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事项：

公司发布2022 年年报，22 年实现营收60.13 亿元，同比增长191.55%；实现归母净利润12.73 亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61 亿元，同比增长319.40%。单Q4 实现营收24.45 亿，同比增长218.4%，环比增长42.56%；实现归母净利润6.28 亿，同比增长869.33%，环比增长64.66%。

评论：

22 年出货量翻倍增长，单Wh 盈利逐季度增加。22 年公司产品销售量为3.53GWh，相较于2021 年出货同比增速近130%（21 年出货量1.54GWh）。储能单Wh 价格方面，22 年单Wh 价格为1.69 元，同比增加23.8%；单Wh 毛利率34.1%，同比增加4.4pp。单Q4 来看，公司出货量1.33GWh，环比增加34.3%；储能单Wh 售价约1.84，环比增加6.4%。

产能进一步扩充，产品布局进一步延伸。截至22 年底，公司拥有7GWh 电芯产能和8.5GWh 储能系统产能。同时，为顺应行业快速增长的需求，2022 年上半年公司启动了再融资工作并于 2023 年初完成了发行工作，将于合肥建设10GWh 锂电池研发制造基地项目，该产能的扩充将为公司的发展进一步提供保障。同时，公司储能产品系列不断丰富，适应多种市场的需求。2022 年底，公司发布了新一代 1500V/300KWh 工商业储能产品，能量密度提升 20%，系统成本下降 15%。挂壁式一体化储能系统 10KWh 和 15KWh 产品已经进入认证测试阶段，设计使用寿命可达 15 年，该产品将于 2023 年四季度正式发布。此外，公司在钠离子电池领域也进行了材料体系与产品技术储备，公司开发出的第一代钠离子电池产品于 2023 年获得德国莱茵 T?V 集团颁发的全球首张关于钠离子电池认证证书，此项证书的获得为公司钠离子产品的大规模海外出口扫清了障碍，公司钠离子电池产品计划于 2023 年实现户用储能、工商业储能产品示范。

市场对户储赛道的担忧或过度演绎，行业以及核心标的机会或大于风险。当前节点，市场对欧洲户储普遍较为悲观：从最开始的担忧行业竞争格局，到现在的开始担忧行业增速。虽然23 年有部分户储厂家将有产能开始释放，但其产品还未经过消费者检验，是否可以达到预期的出货量存在较高不确定性。且户储本身的定位偏“高端可选消费品”，品质与品牌是C 端消费者重点关注的要素，而这些或难在短时间内获得。同时，欧洲户储渗透率仍然较低，复杂国际局势下能源危机的解决也绝非朝夕之间，行业仍有较大空间，跨界巨头才刚开始布局此市场，行业景气度或无需担心。

投资建议：综上，公司在户储行业具备先发优势，同时积极布局工商业和钠电领域，长期成长性较好，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为23.26/30.67/39.14 亿元，当前市值对应PE 分别为19/14/11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年22xPE，对应目标价292.1 元，调整至“推荐”评级。

风险提示：户储需求不及预期，户储竞争加剧，新业务拓展不及预期。