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核心观点：

事件：公司披露一季报，23Q1 实现营收13.05 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润2.00 亿元，同比增长0.37%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降17.44%，主要是由于非经常性损益项目中政府补助大幅增加（23Q1 政府补助5691 万元，22Q1 为1601 万元）。公司23Q1 归母净利率为15.36%，同比下降0.56pp，但比2022 全年提升0.09pp，盈利能力稳步提升。

毛利率下降，期间费用率上升。23Q1 公司毛利率同比下降3.35pp 至73.78%。期间费用率同比上升1.27pp 至58.89%，其中销售费用率同比上升1.27pp 至46.39%，但比2022 全年下降1.56pp；研发费用率同比下降0.12pp 至6.37%；财务费用率同比下降0.22pp 至-0.46%。

盈利预测及投资建议：华熙生物是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，四轮驱动业务布局稳步推进：原料业务方面，透明质酸领域龙头地位稳固，持续扩充产能+推出新的生物活性物产品打开成长空间；医疗终端业务方面，医美业务结构调整逐步落地显效，医药产品保持良好增长；功能性护肤品业务方面，各品牌量级再上台阶，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活四大品牌均完成了大单品的打造，产品连带推新顺利进行，有望沉淀出高粘性和高复购的品牌核心用户，品牌力初步得到验证；随着公司向精细化运营过渡，品牌规模化效应显现，迈入良性发展阶段，利润有望逐步释放；功能性食品业务各品牌推出新品，打开增量空间。预计公司23-25 年归母净利润分别为12.3、15.4、19.4 亿元，维持公司合理价值152.83 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

风险提示。化妆品行业景气度下降；新品研发和注册失败；核心技术人员流失；市场竞争加剧。