投资要点

数据概览

(资料图片仅供参考)

23H1 兴业 证券实现营业收入69.4 亿元，同比增长40.3%；归母净利润18.0 亿元，同比增长30.7%；加权平均净资产收益率3.37%，同比增加0.09pct；23Q2实现归母净利润9.7 亿元，高基数下同比减少21%，业绩整体符合预期。分业务条线来看，23H1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%/21%/-2%/27%/NA，占总营收比重分别为18%/8%/1%/14%/18%。

公募基金发力养老

23H1 兴业证券实现资管+基金业务净收入14.3 亿元，同比减少9%。券商资管方面，23H1 末资管规模较上年末增长 18%至877 亿元。公募基金方面，23H1 末兴全基金、南方基金管理规模分别为5,845.15/11,142.62 亿元，排名行业第16/4名，二者合计对公司的利润贡献为28%。截至 23H1 末，兴全基金养老基金 Y 份额规模位居行业前三，旗下几只养老基金Y 份额回报率均排名领先，公司有望抓住个人养老金业务发展机遇，找到新的增长点。

投行收入增速亮眼

23H1 兴业证券实现投行业务净收入5.9 亿元，同比增长21%。23H1 公司完成 9单主承销项目，主承销规模排名行业第10，其中IPO 主承销规模排名行业第8，IPO 市占率（wind 数据）从22H1 的0.48%提升至23H1 的3.87%，且公司联席主承销了上半年最大IPO 中芯集成。公司深化区位优势，上半年主承销项目数量在福建省内排名第一，在北上广深江浙等核心区域竞争力也有望继续提升。

经纪业务继续承压

23H1 兴业证券实现经纪业务净收入12.3 亿元，同比下滑14%。代买方面，公司代理买卖业务收入同比下滑11%，23H1 行业日均股基成交额同比持平，公司代买收入下降，判断系市占率、佣金率下滑所致。代销方面，代销金融产品收入同比下降21%，拖累经纪业务表现。根据中国基金业协会披露的数据，23Q2 末，兴业证券代销股票+混合公募基金保有规模、非货币型公募基金保有规模分别为393/431 亿元，在券商中排在第12 名，财富管理继续转型。

盈利预测与估值

两大公募基金维持较高利润贡献度，投行业务收入增速亮眼，市占率提升，预计2023-2025 年归母净利润同比增长42%/16%/12%；2023-2025 年BPS 为6.44/6.90/7.40 元每股，现价对应PB 为1.03/0.96/0.89 倍。维持目标价7.77 元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。